등록 제 가 'IPO 신앙' 을 깨 뜨 렸 다. 소형 신주 의 발행 이 '낭 패 를 겪 는 길' 은 중 소 증권 회사 들 이 우수한 제품 을 투자 하 는 길 을 뚫 기 어렵다.

등록 제의 영향 을 받 아 더욱 심도 있 는 변 화 를 가 진 IPO 시장 에 중 소 증권 회사 원래 의 투자 업 무 는 이에 따라 달라 질 수 밖 에 없다.

이제 막 지난 2020 년 은 IPO 시장의 풍년 이 라 고 할 수 있다.푸 화 영도 의 통계 에 따 르 면 일년 내 내 A 주 시장 은 모두 395 개 기업 이 첫 번 째 상장 을 실 현 했 고 융자 총액 은 4719 억 위안 으로 2011 년 이후 IPO 융자 액 의 최고 치 를 기 록 했 으 며 IPO 수량 과 융자 액 은 동기 대비 각각 97% 와 86% 증가 했다.

그 중에서 등록 제 를 받 은 과 창 판 과 장 외 시장 은 더욱 많은 성 과 를 거 두 었 다. 2020 년 에 145 개 기업 이 과 창 판 에서 상장 을 실 현 했 고 107 개 기업 이 장 외 시장 에 등록 하면 전체 시장 에서 처음으로 상장 한 수량의 64% 를 차지 했다.한편, 2020 년 에 A 주 IPO 융자 액 의 10 대 주 에서 과 창 판 은 7 개 를 독점 하고 등록 제 는 IPO 시장 에 충격 을 주 었 다.

그러나 신주 가 시장 에 진출 할 때 시장 은 더욱 깊 은 차원 의 변화 도 발생 한다.최근 에 업계 에 투자 한 투자 자 들 이 21 세기 경제 보도 기자 에 게 현재 자금 이 시가 회 사 를 선 호 하고 포옹 하 는 추 세 를 보이 고 있다 고 말 했다. "소 표, 발전 잠재력 이 보통 인 표 는 흡인력 이 부족 하고 판매 난이도 가 높다" 고 말 했다.

한편, 두부 증권 회사 의 압박 에 따라 투자 은행 의 주주 권 업 무 는 소 시 가치 기업 을 중심 으로 하 는 국내 중 소 증권 회사 도 더욱 큰 압력 에 직면 하고 있다.

"등록 제 에서 신주 의 가격 이 하락 하거나 분 화 는 이미 필연 적 인 추세 이다. 증권 회사 가 가지 고 있 는 표 가 그렇게 좋 지 않 아서 앞으로 걱정 해 야 할 것 은 청 약 비 문제 만 이 아니 라 성공 적 으로 발행 할 수 있 을 지 의문 이다."중 소형 증권 회사 의 투자 은행 업무 관련 책임자 가 말 했다.

소 규모 회사 IPO 가 추 위 를 만나다.

"요즘 작은 회사 의 IPO 프로젝트 는 투 자 를 찾기 가 힘 들 어 요. 로 케 이 션 열정 이 그리 높 지 않 아 요. 투자 기관 에서 도 많이 물 어보 고 세 게 물 어 봐 요. 가끔 은 끝까지 반복 해서 해 야 할 때 가 있어 요."베 이 징 지역 증권 회사 의 자본 시장 부 인사 들 이 말 했다.

"IPO 뿐만 아니 라, 소시민 치 회 사 는 현재 증가 하기 도 어렵 고 자신 이 없다."상기 중 소 증권 회사 투자 은행 업무 관련 자 는 "IPO 시장 은 줄곧 28 현상 과 우승 열 패 를 가 진 체제 가 있 지만 등록 제 는 이러한 분 화 를 한층 강화 했다" 고 덧 붙 였 다.

투자 은행 인 하 남 야 는 소시민 치 나 재질 이 상대 적 으로 약 한 기업 IPO 도로 공연 단계 에 '장애' 가 발생 했 고 한편 으로 는 등록 제 와 밀접 한 관 계 를 가진다 고 말 했다.현재 신주 의 발행 수량 이 큰 폭 으로 증가 하고 시장 이익률 이 개방 되면 서 신주 간 의 분화 가 커지 기 시 작 했 고 서로 다른 주식 의 후속 적 인 추세 차이 가 점점 벌 어 지고 있다."등록 제 가 실시 되 기 전에 회사 의 발행 수량 이 적 고 신 주 는 팔 걱정 이 없 으 며 23 배 시장 이익률 제한 이 있어 상장 은 반드시 폭발 적 이 고 분화 되 지 않 을 것 이다."다른 한편, A 주 시장 도 점점 성숙 해 지면 서 미국 주 와 홍콩 주 에 점점 가 까 워 지고 핵심 자산 을 안 는 추 세 를 보인다.

"A 주의 IPO 는 추 후 홍콩 시장 과 마찬가지 로 샤 오 시 는 발행 하기 어렵 고 심사 비준 을 통과 해도 소 용이 없다."홍콩 주식 업무 에 종사 하 는 증권 회사 투자 은행 인사 들 은 현재 홍콩 주식 시장의 소 규모 주식 은 인기 가 적 고 관심 도가 낮 으 며 상장 후 유동성 이 떨어진다 고 소개 했다.그 렇 기 때문에 유사 한 회 사 는 투자 은행 에 의존 하여 발행 을 한다. '이런 회사 의 발행 원가 가 높 고 어떤 회사 의 발행 원 가 는 전체 원가 의 절반 을 차지한다.앞으로 A 주 등록 제도 에서 투자 은행 의 발행 과 판매 능력 을 더욱 시험 할 것 이다.

최근 화 태 연합 증권 전 이사장, 업계 내 에서 '여왕 인수 합병' 이 있 었 던 류 샤 오 단 도 공식 석상 에서 "앞으로 소 규모 시장 가 치 를 가 진 회사 들 은 발행 할 때 까지 팔 리 지 않 을 것" 이 라 고 밝 혔 다.

"작은 IPO 의 가구 수가 많 을 수록 미래의 부담 이 클 것 이다."류 샤 오 단 은 지금 은 IPO 회사 의 체 량 을 맞 춰 야 한다 고 지적 했다. 회사 가 상장 을 발행 하 는 융자 규모 가 크 고 회사 의 체 량 이 어느 정도 되 며 미래 투자 자 들 이 주목 하 는 초점 이 될 것 이다. '그 러 니 IPO 의 수량 에 신경 쓰 지 말고 IPO 후의 회사 시 가 를 봐 야 한다' 고 말 했다.

중 소 증권 회사 들 이 먼저 압력 을 감당 하 다.

현재 의 IPO 구 조 를 보면 현재 A 주 시장의 두부 기업 은 IPO 단계 에서 대형 증권 회사 에 의 해 독점 되 고 있다.Wind 통계 에 따 르 면 2020 년 초부 터 지금까지 A 주 시장 모집 자금 이 100 위 안에 든 기업 중 19 개 만 이 보증 기구 에서 중 소형 증권 회사 가 나 타 났 고 공동 청 약 을 많이 했다.

"앞으로 IPO 발행 난 에 직면 할 것 은 중 소 증권 회사 가 분명 하 다."등록 제 가 추진 되면 서 상대 적 으로 질 이 떨 어 지 는 회 사 는 성공 적 인 발행 을 보장 하기 위해 발행 가격 구간 이 하향 조정 된다."해당 발행 규모 도 줄 어 들 고 규모 에 따라 받 는 청 약 비 수입 도 떨어진다."상술 한 중 소 증권 회사 투자 은행 업무 관계자 에 따 르 면.

그러나 Wind 에 따 르 면, 현재 등록 제 에 의 한 신주 발행 PE 는 뚜렷 한 하락 세 를 보이 지 않 고 있다.코 창 판 시장 을 예 로 들 면 2019 년 에 코 창 판 신주 발행 시 이익률 은 평균 59 배, 2020 년 상반기 에 50 배, 2020 년 에 지금까지 신 주 는 평균 발행 시 이익률 이 82 배 까지 올 랐 다.

"현재 의 발행 가격 은 아직 그다지 큰 차이 점 을 찾 아 볼 수 없다. 한편, 작년 하반기 이후 발행 시장 이익률 이 백 배 를 넘 는 기업 들 이 상장 되 었 는데 과학기술 시장 이익률 이 1700 여 배 나 된다."한편 IPO 발행 리듬 은 사실상 여전히 통제 되 고 있다.그러나 작은 프로젝트 의 도로 공연 에 대한 관심 도가 낮 아서 시장 에 대한 견 해 를 나 타 냈 다. 현재 신주 가 시장 에 나 온 후의 표현 은 이미 분화 되 기 시 작 했 고 앞으로 가격 대가 점차적으로 전 도 될 것 이다.경력 이 풍부 한 투자 자 들 이 말 했다.

사실은 등록 제 에 의 한 신주 의 표현 에 대해 1 급 시장 도 많은 느낌 을 받 았 다.

베 이 징 지역 사모 펀드 기구 관계자 에 따 르 면 현재 과 창 판 과 장 외 판 1, 2 급 시장 가격 차 가 점점 축소 되 고 있다."신주 가 상장 되 고 나 서 의 실적 은 더욱 예상 밖 이다. 우리 가 Pre - IPO 전에 입 주 했 던 코 창 판 상장 회사 가 현재 의 주 가 는 우리 의 원가 에 가 까 워 졌 다."

베 이 징 지역 의 한 두부 증권 회사 의 투자 은행 업무 관계 자 는 앞으로 단일 프로젝트 의 판매 비용 이 가격 에 따라 다소 낮 아 질 것 이 라 고 말 하지만 상장 자원 이 충분 한 배경 에서 수입 은 중 소 증권 회사 에 압력 을 가 하 는 주요 원인 이 아니다.'인건비 에 있어 큰 프로젝트 가 많이 소 모 될 수 있 지만 청 약 비 수입 에 비해 비례 가 더 낮 습 니 다."등록 제도 에서 중 소 증권 회사 의 수입 부담 은 반드시 있 을 것 이다. 그러나 시장 이 충분 하 므 로 여전히 벌 어야 한다."

하지만 중 소기 업 을 매각 하 는 IPO 는 더 큰 도전 에 직면 하고 있다.

한편, 기업 IPO 는 보통 높 은 평가 치 와 높 은 가격 을 추구 하지만 질 이 낮은 기업 은 가격 을 너무 높 게 책 정 하면 발행 성 공률 에 영향 을 받 아 '이렇게 하면 고객 의 만족 도 를 보장 할 수 없다' 고 말 했다.

다른 한편, 이 관계 자 는 단일 프로젝트 의 청 약 비 하락 으로 인해 중 소 증권 업 체 들 은 더 많은 프로젝트 를 추천 하 는 경향 이 있 을 것 이 라 고 말 했다.'많이 하면 위험 이 크 고 작은 프로젝트 자체 의 위험 도 크다."큰 프로젝트 는 감당 할 수 있 는 일이 좀 있어 서 상장 후에 융자 하 는 것 도 편리 합 니 다. 작은 프로젝트 는 위험 을 견 디 지 못 하면 예전 의 일 을 드 러 낼 수 있 습 니 다."

우수 제품 투자 의 길

등록 제의 영향 을 받 아 더욱 심도 있 는 변 화 를 가 진 IPO 시장 에 중 소 증권 회사 원래 의 투자 업 무 는 이에 따라 달라 질 수 밖 에 없다.

'1, 2 급 시장의 주식 가격 차 감 소 는 필연 적 인 추세 이 고 등록 제의 본질은 가격 책 정 권 을 시장 에 넘 기 는 것 이다.사실 증권 회사 의 투자 은행 도 사모 펀드 기구 처럼 '투자 조기 투자 소' 에 가 야 한다."우리 의 목적 은 투자 주 기 를 늘 려 더욱 높 은 투자 수익 을 얻 는 것 이다. 증권 회사 의 목적 은 더욱 경 쟁 력 있 는 상장 회 사 를 육성 하 는 것 이다."상기 사모 펀드 기구 담당자 에 따 르 면.

"이런 육성 은 투자 은행 에 만 맡 기 는 것 이 아니 라 직접 투자 부서 와 협력해 서 '추천 + 직 투' 를 해서 큰 회사 로 성장 할 수 있 는 씨앗 을 골 라 야 한다."상술 한 중 소 증권 회사 투자 자 들 은.

사모 펀드 시장 에 뛰 어 든 류 샤 오 단 도 투자 한 두 프로젝트 의 상장 시간 을 늦 추 었 다 고 밝 혔 다. "기업 이 더 잘 성장 하고 가장 적당 한 시간 에 상장 하 는 것 이 증권 화 를 서 두 르 는 것 이 아니 라 상장 하 는 것 이 바람 직 하 다" 고 말 했다.등록 제 등 개혁 으로 인해 상장 과정 이 기대 할 수 있 게 되 었 으 니, 오히려 과거 처럼 그렇게 앞 다 투어 뛰 지 않 아 도 된다.

한편, 시장 인사 들 의 입장 에서 볼 때 등록 제 가 지속 적 으로 추진 되면 서 신주 상장 발행 은 더 많은 도전 을 받 은 소 규모 시장 가치 회사 도 합병 기 회 를 찾 게 될 것 이다.류 샤 오 단 은 인수 합병 시장의 호황 이 IPO 폭발 이후 2, 3 년 뒤 처 질 것 이 라 고 지적 했다.

'미국 에서 자본 시장 이 번창 한 후에 오히려 합병 하 는 사례 가 많아 졌 다.현재 국내 소기 업 들 은 아직도 독립 적 으로 상장 하 는 것 을 선 호한 다. 앞으로 상장 의 장단 점 과 원가 수익 을 평가 한 후에 시장 은 이런 소 규모 기업 들 에 게 독립 적 으로 상장 하 는 것 이 최선 의 선택 이 아니 라 는 것 을 알려 줄 것 이다.상기 중 소 증권 회사 투자 자 들 은 국내 중 소 증권 회사 들 도 우수한 FA (financial advisor, 재무 고문) 를 만들어 레버 리 지 합병 을 할 수 있다 고 말 했다.

하지만 유력 한 투자 자 들 은 간판 을 내 걸 고 식 사 를 하 는 것 보다 FA 가 증권 회사 의 능력 에 대한 요구 가 높다 고 밝 혔 다."중 소 증권 회사 들 은 자료 만 쓰 는 일 을 많이 하고 번호판 보 호 를 잃 어 FA 업 무 를 수행 하기 어렵다."

'추천 + 직 투' 든 FA 노선 이 든 중 소 증권 회사 의 투자 업무 의 우수 화 방향 이 이미 눈앞 에 펼 쳐 졌 다.최근 에 덕 방 증권 은 우수한 투자 은행 을 만 들 고 과학 기술 수단 을 통 해 바람 제어 능력 을 향상 시 키 며 '사모 + 다른' 자회사 의 연동 장점 을 발휘 하여 증권 회사 의 전 가치 업무 체인 을 확대 하 겠 다 고 밝 혔 다.

동 오 증권 비 은 분석가 후 샹 도 국내 다 차원 자본 시장 체계 구축 의 배경 에서 거래 를 중심 으로 하 는 기구 서비스 업무 발전 모델 이 더욱 풍부 해 질 것 이 라 고 지적 했다. 대형 증권 회사 들 은 자본금 실력, 위험 정가 능력, 기구 고객 구조 에서 경쟁 우위 가 두 드 러 지고 업계 집중 도가 비교적 높다.그러나 현재 국내 에는 '작고 정교 한' 증권 회사 가 부족 하 다.앞으로 중 소 증권 회사 들 은 미국의 우수한 투자 은행 자산 관리 기구, 특색 투자 은행 과 거래 업 체 의 발전 경험 을 참고 하여 다 차원 적 인 경쟁 구 조 를 형성 할 수 있다.