マンカロンのトリプルインパクトIPO：業績は5年前に及ばず、賭けに失敗した日図に対して資本撤退

7月初め、マンカロンジュエリー株式会社（「マンカロン」と略称）はIPO募集書を公開し、創業板に登録して3億5800万元を募金する予定で、主にマーケティングネットワークの拡張に用いる。

マンカロンは中核市場の浙江省で成長のボトルネックに陥っており、浙江省外の市場と電子商取引ルートは突破したが、利益が得られないことに苦しみ、会社の利益能力が低下した。

特筆すべきは、これでマンカロンのIPO 3回目の衝撃だ。2018年に天図資本に見捨てられ、賭け協定に身を置き、「資本の痛み」に苦しんだマンカロンは、背水の陣を敷くことができるだろうか。

　　業績は5年前に及ばない

マカロンの主な業務はジュエリーの創意、販売、ブランド管理で、主な市場は浙江省の杭州と寧波に集中している。

会社の主要ブランドはマカロンMCLON、古今伝奇で、傘下の製品は「三愛一ドリル」：愛尚金（素金）、愛尚鍱（K金＋小粒群ドリル）、愛尚彩（K金＋宝石）及びダイヤモンドアクセサリーを含む。

2018年末現在、同社傘下の店舗は153店で、うち直営店27店、コーナー59店、加盟店67店。

2016年-2018年、マカロンの営業収入はそれぞれ7.50億元、8.37億元、9.20億元で、帰属純利益はそれぞれ5578.34万元、4381.84万元、5503.91万元だった。

報告期間中、会社の純利益は下落し、収益力の低下は深刻だった--2016年-2018年、会社の純金利はそれぞれ7.44%、5.24%、5.98%だった。

実際、より長期的に見れば、同社の業績の落ち込みや異常な変動は「日常茶飯事」だ。

マンカロン傘下の業務は素金を中心にしており、報告期間内の割合は6割前後を占めているため、同社の粗利益率は相対的に低く、下落傾向にある：2016年-2018年、総合粗利益率はそれぞれ26.62%、22.87%、24.57%だった。

また、会社の費用率は高い。2016年-2018年、会社の販売費率は11.70%、10.89%、11.37%、管理費率は4.05%、3.94%、3.81%で、いずれも業界平均をはるかに上回った。

マンカロン氏は、販売費率は経営モデルと関係があるが、会社のほとんどの店舗はコーナーと加盟店であり、販売費率はもっと低いはずだと説明した。

管理費率が高いことについて、会社は「会社全体の販売規模は小さく、規模効果を体現することができず、その影響を受けて、会社の管理費率は同業界の上場企業より平均的に高い」と説明した。

地域市場がボトルネックに陥っている

地域的なジュエリーブランドとして、マカロンの主要市場は浙江省の杭州と寧波に集中している。

2016年-2018年、杭州寧波市場における同社の収入はそれぞれ5億1100万元、5億2300万元、5億5000万元で、それぞれ総収入の68.13%、62.49%、59.78%を占めた。

近年、同社の統合浙江地域での売上高の伸びは鈍化し、2017年と2018年の総合成長率はそれぞれ9.70%と3.70%だった。

ここ数年、会社の営業収入の増加は主に浙江省外市場と電子商取引ルートが貢献した。2016年から2018年にかけて、浙江省外の営業収入は209.59万元から4125.99万元に増加し、電子商取引ルートの収入は1692.04万元から4955.88万元に増加した。

2010年からは浙江市場のほか、上海、江蘇、湖北の3大市場を展開しているが、この3大市場を担当する子会社は、依然としてすべて赤字だった。

電子商取引事業の年間営業収入は5000万元に達することができるが、その粗利益率は2016年の13.05%から5.01%に急落し、ほとんど儲からない。

在庫業務は成長のボトルネックに陥り、増量業務は儲からないため、会社の営業収入は報告期間内に増加したが、純利益は下落傾向にある。

業績が下落すると同時に、会社の在庫高企業。会社の2016年、2017年と2018年末の棚卸資産の帳簿価額はそれぞれ3億2000万元、3億3100万元、3億5200万元で、総資産に占める割合はそれぞれ69.05%、66.59%、66.73%だった。

また、会社の3つ以上の在庫のうち、在庫商品は3億元を超え、95%を占め、原材料は数百万元にすぎない。

だから、これは伝統的な意味でジュエリー会社の原材料備蓄ではありません。さらに大きな原因は、企業製品の競争力が低下していることです。

　　天図は資金を撤退させ、賭けに対する合意はまだ残っている

マンカロンの実質的な支配者、理事長、社長の孫松鶴は、早年に杭州市蕭山区商業局百貨店に就職し、後に蕭山バンドンジュエリー城、バンドンマンカロンジュエリーなどを設立した。

2009年末、孫松鶴は主要な発起人としてマカロンを設立した。その後数年、在庫、設備、事務用不動産などを含むジュエリー事業と資産をマンカロンに注入し、現在の上場予定主体を形成した。

上場前、孫松鶴は合計76.93%の株式を保有していた。

特筆すべきは、マカロンがIPOに衝撃を与えたのは初めてではない。

2015年6月、2017年4月、マンカロンは証券監督会にIPO申請書を2回提出し、上交所に上場し、証券会社を民生証券に推薦する予定だった。2019年7月、マンカロンが巻き返し、推薦証券会社が浙商証券に交代し、剣指深交所創業板を指した。

当時、マンカロンは業績の落ち込みが深刻で、2014年は純利益に帰属し、2014年-2016年は営業収入が3連続で減少したという疑惑が広がっていた。2017年5月、マンカロンは証券監督会によって審査を中止された。

近年のマカロンの業績はやや回復しているが、5年前の状態には戻っていない。また、営業収入の下落が止まり、純利益が上昇した主な原因は、やはり加盟店を大規模に開放したためだ。

この前提の下で、マンカロンがIPOに強く突き進んだのは、実際の支配者と投資家の賭けと関係があるかもしれない。

2012年に会社が信海創業、浙商海利、天図資本などの外部投資家を導入した場合、賭け契約は2015年までに上場しなければ、株主は実制御者に株式の買い戻しを要求することができる。同社は2015年、2017年の2回のIPO折戟の後、2019年4月、実際の支配者と投資家が補充協定に署名し、賭けは依然としてダルマクレスの剣のように頭を高くしている。

実際、マンカロンの賭け協議は、すでに始まっている。

2018年11月、深セン天図及び天津天図が保有する会社の全株式を譲渡した後、推挙した取締役の潘攀氏は取締役を辞任した。

天図資本は消費分野に集中し、投資プロジェクトには周黒鴨、奈雪の茶小、赤書、キノコ街などが含まれる。

また、会社の業績が下落し、上場の折衷も、上層部の動揺を引き起こした。

2017年末、2018年初め、会社の取締役、財務責任者の胡暁群氏、取締役、取締役会秘書の劉春燕氏が相次いで退職した。その中には半年の時間があり、理事長、社長の孫松鶴氏は取締役会秘書の職責を代行せざるを得なかった。作者：陳暁京