煙台万華：未来成長の見所は多くて、成長の空間は広いです。

中国MDI市場のトップ企業です。

MDI（ジフェニルメタンジアシアン酸エステル）はウレタンの主要原料の一つで、ウレタンは発泡プラスチック、弾性体、塗料、接着剤、繊維、合成皮革、防水材料などの製品形態で広く各業界に応用されています。

MDIの生産は高い技術障壁を持っています。現在、世界ではバスフ、ベイル、陶氏、ヘンズマン、煙台万華、日本ポリウレタンなどの少数企業だけが核心製造技術を掌握しています。

2007年、煙台万華MDIの販売量は33.74万トンで、国内市場シェアの33.6%を占め、着実に国際市場を開拓しています。

持続的な技術革新と自主研究開発によって、会社は2007年度国家科学技術進歩一等賞を獲得しました。

短期需要：純MDIの成長が鈍化し、重合MDIは急速な成長を続けている。

MDI製品は純MDIと重合MDIを含む。

純MDIは主にスラリー、靴底原液、ポリウレタンなどの分野に応用されています。紡績、靴類などの下流業界は人民元の切り上げ、国外の反ダンピング、輸出の税金還付の引き下げなどの影響で経営圧力に直面しています。国内の純MDI市場は08年需要の伸びが鈍化しています。

しかし、万華のお客様の位置付けはハイエンドで、純MDI製品の販売には問題がなく、価格だけはある程度制約されています。重合MDIは現在冷蔵庫の冷凍庫、屋上、冷凍庫、熱供給配管の保温などの分野で主に使われています。

長期的な需要：建築省エネ分野でMDI需要の倍増が期待されます。

世界市場では建築保温材がMDIの需要の50%を占めていますが、中国ではMDIの建築保温分野での応用はまだほとんど空白です。

中国の既存の建築物の99%は高エネルギー建築で、新建築単位の面積の暖房エネルギー消費は先進国の3倍以上であり、エネルギー価格の高い企業を背景に、建築省エネを推進することは必然的な措置である。

現在、国家は「省エネ法」、「省エネ・排出削減総合的な仕事方案」などの関連法律と政策規則を発表しました。また、建設部の「ポリウレタン壁工事ガイド」などの規範基準があります。

実質的な強制または奨励政策が導入されると、MDI業界の新たなラウンドの高速成長が開始されます。

さらに，MDIの生態接着剤分野への応用も将来の潜在的成長点である。

国内のMDI生産能力拡張は秩序ある業界競争パターンを改めない。

市場の長期的な成長見通しに励まされて、ここ数年来国内のMDIの生産能力は急速に拡大しています。07年にはバス夫、ヘンズマイ、上海華誼などの数社の合弁会社が上海聯恒24万トンのMDI装置を生産しています。

このほか、日本のウレタン（NPU）の20万トン装置の販売も主に中国向けです。

MDIの生産能力は拡大が早いですが、業界はそれによって無秩序競争に陥ることはないと思います。

まず、MDIは寡占の業界であり、生産量をコントロールすることによって高毛利率を維持するのは企業の基本競争戦略であり、MDI製造核心技術は外国に譲渡されたことがなく、いくつかの多国籍大手が業界の利益空間に対して楽観的であると説明しています。

原材料の値上がりは毛利に影響が有限です。

最近はフェニルアミンなどのMDI上流の原料の値上がり幅が30%前後に達していますが、MDI価格は小幅に下落しています。市場はMDI収益の空間がより大きい圧縮を受けることを心配しています。

原料価格の上昇は短期的には万華MDIの粗利率に一定の影響があると思いますが、規模化の仕入れによる価格交渉能力により、万華の原料価格決定システムは市場価格に比べてより安定しています。

また、原料の値上がりが長い場合、万華及び競争相手は相応してMDIの価格を高める能力がありますので、原材料の値上がりは万華の長期毛利に対する影響は限られています。

将来の成長は見所が多いです。

（1）MDIの生産能力の拡張。

MDIは万華成長の核心分野です。

6月中旬から煙台本部のMDI装置は1ヶ月半の点検と技術改革を行い、完成後、煙台本部のMDI生産能力は13～14万トンから20万トンに拡大され、今年末には寧波万華の生産能力も技術改革を通じて24万トンから30万トンに拡大される。

寧波万華第二期に30万トンのプロジェクトを新たに増加すれば、2010年に竣工生産が開始される見込みである。（2）産業チェーンを上に拡張し、経営の安定性を高める。

東港の電気化学を買収して塩素ガスの自給、寧波万華二期のフェニルアミンの自給などを実現することを含みます。

万華新材料のTPUと多元アルコール業務、持株孫会社の広東万華栄威は白黒材料（重合MDIとポリエーテル多元アルコール）の二組分の供給を実現して、ユーザーにもっと便利な選択を提供して、会社の製品とサービスの付加価値を高めます。（4）海外市場を開拓します。

2007年、煙台万華の輸出収入は15億元で、同86.6%伸びた。

現在、万華の製品はすでに欧米の核心市場に進出しました。また、アラブ首長国連邦、ロシアなどの需要が急速に伸びている国家市場の地位も日増しに向上しています。

（5）新製品は潜在的な成長点である。

PC（ポリカーボネート）は近年市場で非常に強力な工程用プラスチックで、国内消費はほとんど輸入に頼っています。

PCの生産はMDIと同様に光ガス化反応が必要であるため、一定の技術的な共通性がある。

万華のPCテストは成功しました。年末に中試装置が完成する予定です。

ADI、HDI、IPDIなどの脂肪族イソシアン酸エステルにおいても、万華には豊富な技術と製品備蓄があります。

「推薦」を与える。

煙台万華は自主的創造革新を通じて内生性成長を実現する模範企業です。

自主知的財産権のMDIコア製造技術、優れた企業文化、激励メカニズムと管理能力に頼って、会社は寡占のMDI市場で強大な競争力を持っています。

主なMDI企業の生産能力の拡大及び一部の下流業界は経営圧力に直面しており、業界利益は持続的な高成長から一時的に安定成長に入るかもしれませんが、万華の競争力を高める措置は整然と進められています。成長点は積極的に育成されています。MDIの応用空間も飽和には遠く及ばないです。

私達は煙台万華が2008年からハイテク企業の15%の所得税率を享受すると予想しています。この前提の下で、会社の08-10年のEPSはそれぞれ1.31、1.55、1.95元と予想しています。

会社の卓越した競争力とウレタン業界の長期的な成長見通しを考慮して、「推薦」の投資評価を与える。